油氣股翻身須多一年

2014年中前國際原油價格高企，使這堪稱為“黑金”的石油極為風光，大力支撐住包括大馬在內的產油國經濟，也讓國內各層的油氣及相關公司意氣煥發，從金光閃閃的黑金攫取豐厚利潤。

• 自去年杪國際原油價重挫以來，油氣生產商即紛紛削減設施出租率及使用率，以及延遲開發一些油田計劃，因原油價格下跌使許多生產計劃落入不可行的地步。（圖：法新社）

從風光掉入黑暗
油氣業等待黎明

曾幾何時，石油輸出國組織為了競爭搶回市占率，特別是要對付美國頁岩油的崛起，毅然不減產應對競爭，使原油價格腰斬，頓使石油產商縮減開銷，油氣公司也首當其沖，哀號四起！

低油價使本地油氣公司沒有選訂單議價能力、如何撐過目前低油價的困難時刻成為首要任務，特別是油氣業為資金密集行業，若是在危機時期稍為有點閃失，將可能是致命的一擊，將公司帶進陷財困深淵。

若是能過此關的油氣公司，日後將變得更有能力與效率，目前反而真正考驗績效艱難時期。由於最壞油氣市況尚未浮現，相信本地油氣股還要咬緊牙關，繼續努力求存。

應付低油價
進行結構性質改變

油氣業分析員受詢時表示，隨著國際原油在去年中從高峰崩跌，即從每桶逾100美元下跌約50%至50美元左右，目前徘徊在此水平游走，這給整體油氣業產生巨大變化，特別是要降低成本應對低油價時代，逼使本地油氣公司將業務進行重大的結構性質改變以求存。

油氣公司的結構性改變，主要是重新擬定成本基礎，以便適應目前低油價經營環境，換句話說，由於原油價格大跌逾半，涉及油氣領域公司為更低價及稀少的油氣工程重新定價或降低成本配合，才有望取得工程合約求存。

油氣公司的結構重組改變，主要領域是為旗下的資產進行削減攤消，特別是本地兩大油氣公司——沙肯石油（SKPETRO，5218，主板貿服組）及阿瑪達（ARMADA，5210，主板貿服組）即在資產攤消情況，使業務及業績表現深受衝擊，相信其餘較小資本的油氣公司，也難逃因資產攤消或縮減成本打擊，因為在降低資產價值後，才在競標時更具競爭力以求存。

分析員認為，油氣公司進行資產攤消實是難以避免的，特別是一些盈利表現與原油價格走勢息息相關或直接關係的油氣股，如鑽油平台（RIG）經營公司——如合順油氣（UMWOG，5243，主板貿服組）及岸外支援船只公司，預料它們的股價表現，在很大程度上將隨著國際原油價格一起波動起落。

整體或出現潛在價值降級

分析員認為，預料油氣業的冬天還沒有過去，使整體油氣業可能出現潛在價值降級，特別是在市場對它們轉換評估方式，即在資產減記聲中改以資產基礎的評估價值方式，即從本益比方式轉向股價賬面值比例（PBV），後者在盈利波動不定情況下較為適合。

整體油氣業領域要出現重大轉折，相信不會是短期裡內的事，因市場需要更長的時候來重新平衡油氣市場的活力與動力。就算原油價格要复甦，相信走勢也會是顛簸不平的，特別是油氣市場的需求與生產趨勢仍不平衡及不确定。

該研究分析員表示，該行給本地整體油氣業的評級維持在“中和”評級。

僧多粥少
調整賺幅求存

在油氣業進行結構改變的浪潮聲中，要在中期里原油價格出現V-型反彈复甦的可能性很低。今年已有許多油氣公司進行調整成本應對今次的低油價風暴。

油氣業的起落式鑽油平台及岸外支援船業者可說是首當其沖，特別是它們的上游採勘及開探石油領域客戶都減少資本開銷，使它們的設施或船只的出租率及使用率大幅度減少。

以往淨賺幅達30%至35%的風光不再，如合順油氣旗下的鑽油平台，若是重組成本基礎全面生效，它的賺幅能夠達到一半的15%已屬萬幸，以應對今次原油價格崩盤衝擊。

油價明年難回揚至60美元？

自去年杪國際原油價重挫以來，油氣生產商即紛紛削減設施出租率及使用率，以及延遲開發一些油田計劃，因原油價格下跌使許多生產計劃落入不可行的地步。

分析：油價未跌至最壞情況

惟分析員還是認為，油價還沒有跌至最壞情況，特別是一些油氣諮詢顧問專家認為，國際原油價格可能會跌低至每桶20美元至30美元水平，以目前市場需求疲弱及石油儲存量有增無減的情況下，這是很有可能發生的事。

若是原油價格跌至20／30美元，相信一些岸外支援船公司及鑽油平台公司將陷入蒙虧窘境，需要進行更多資產減記措施。

原油價格持續走低，主要是石油輸出國國組織（OPEC）持續不減產、美國頁岩油產量及儲存增加、更多國家投入生產石油如俄羅斯及解禁的伊朗；同時，全球經濟成長表現參差不齊，特別是世界經濟火車頭——中國經濟也出現緩和現象，從而減少石油的消耗，這都是悲觀分析員認為原油價格擁有進一步下跌至每桶20／30美元的原因。

截至10月28日為止，美國原油存量增加280萬桶，達到4億8280萬桶，稍微超過份析師預測。美國原油產量則每天增加4萬8000桶，達到916萬桶。

國際能源總署（EIA）預測2015年布蘭特平均價格落在每桶54美元，2016年則回揚至平均每桶59美元，目前現貨布蘭特原油每桶落在49美元左右水平。

岸外支援船
鑽油平台業者首當其衝

從最近油氣股的業績顯示，今次油價大跌的主要受害者首推岸外支援船領域及鑽油平台經營者，而涉足開採石油的沙肯石油也傷得不輕。

分析員認為，在目前石油價格偏低時刻，市場分析員對油氣股的估值方式，從以往的本益比方式轉為股價賬面值比例方式，因後者在熊市時期的估值較為貼切及更能反映公司的實際價值。若是將它們的資產攤消進一步調降，將使這些油氣股目標價擁有進一步的下調。

分析員認為，以沙肯石油為例，若是石油價格每起落10美元，將對它的盈利起落9千萬令吉，在在顯示油價對它的影響的嚴重程度。若是明年油價進一步下跌至每桶40美元或以下，將肯定會衝擊沙肯石油的目標價。

下游領域彌補上游工程合約不足

油氣下游業領域仍有工程合約頒發，例如國家石油在柔佛州邊佳蘭發展的石油提煉及石化綜合中心（RAPID）即在今年第三季加速頒發各項工程合約，惟主要承包商多是國際財團，他們也開始將二手承包工程頒發給本地承包商。

這可彌補一些上游領域缺乏工程合約的窘境，特別是組裝裝置及輸送管設置相關油氣公司將從中受惠，包括海事重工、鵬達集團（PANTECH，5125，主板貿服組）等。

分析員認為，預料石油提煉及石化綜合中心計劃在短期里頒發更多的工程合約，使油氣下游業者受惠，包括在低油價時期受惠的石油提煉業者。

油氣股投資
宜靜觀其變

肯納格研究分析員認為，雖然低油價風暴已猛吹逾年，不過，它最壞情況可能還沒有到來。目前為止，國際原油價格似乎還沒有出現較為顯著的復甦跡象。市場普遍認為，全球原油價格料到2016年杪才有望出現較為明顯的轉變，即油氣市場將達到供需較為平衡情況。

分析員認為，短期里的原油價格走勢料不确定及波動不靖，未來數月的走勢難以臆測。

分析員認為，國際石油價格及油氣股在未來兩年的走勢將波動不定，缺乏較為明确及清晰的趨勢，有鋻於此，短期內，投資者最好暫時遠離缺乏明确走向的油氣股。在重新投資油氣股之前，必須确保它出現較為明顯的復甦跡象為妙。

在選擇油氣股時，該行認為應選擇較為安全及擁有穩定長期合約股項，如阿瑪達（ARMADA，5210，主板貿服組）（合理目標價為1令吉17仙）、雲升控股（YINSON，7293，主板貿服組）（目標價為3令吉89仙），該行有信心它們將可在今次的低油價危機中脫穎而出，安然度過困境。該行對整體油氣股領域給予“中和”評級，主要是大多數的油氣股價格已顯著下跌。

油價趨勢前因後果及前景預測

去年中以來，美國頁岩油產量增加，石油輸出國組織（OPEC）為了鞏固全球市占率，多次表達不輕易減產之立場，其它國家需求成長未能消化此產量，形成供過於求、使半年內（至去年杪）的布蘭特（Brent）、西德州（WTI）及迪拜等原油價格皆下跌約60%現象，引爆今次的全球石油價格危機。

綜合各項資料顯示，短期內原油價格仍不確定，在原油供應方面，其中主因包含供應方面之因素（1）伊朗、伊拉克、利比亞、委內瑞拉及俄國等之產量，因政治紛擾問題仍不確定，（2）低油價是否能夠抑制美國頁岩油的生產，以及（3）沙地阿拉伯之產量通常扮演著調節的角色，而沙地阿拉伯對產量決定很不確定性，皆為國際油價前景不确定，使2015年原油仍出現供過於求問題。

石油需求方面因素，除了中國的經濟成長走緩及原油需求外，國際能源總署（IEA）的報告特別指出，美元升值也是使油價下跌力道加深的因素，由於國際間通常採用美元交易原油及其它大宗商品，因此美元成為保值之避險或投資標的，當美元呈貶值趨勢時，投資基金通常會買進原油期貨，反之美元升值，則會賣出原油期貨。

根據今年9月中的報道，石油輸出國組織對2015年油價展望悲觀，預測布侖特油價2015年底前的價位將介於每桶40至50美元。國際能源署說，雖然油價崩跌將使明年的美國產油量減少，但2016年下半年之前，供過於求情勢可能不變。

OPEC官員普遍預測，油價崩跌將會經歷一段時間，伊朗官員也說，“顯然在未來半年左右”油價將持續疲軟。官員表示，OPEC不會改變現行的“增產、保市”策略。OPEC對油價的悲觀看法與許多專家相同。美國能源資訊局最近指出，今年全球每天原油產量平均比消費量超出208萬桶。

最近高盛公司預估，2016年OPEC產油量將續增，非OPEC產量則持穩，但全球原油需求成長減緩，且由於中國及新興市場成長減弱，需求甚至可能下降。高盛認為，油價最低跌到每桶約20美元的幾率愈來愈高。

IEA：明年全球對OPEC原油
需求日增160萬桶

IEA預測，明年非OPEC國家平均每天將共減產50萬桶，為5千770萬桶，減幅是1992年來最大，因油價崩跌使美國頁岩油每天約減產40萬桶。

但2016年下半年前，全球原油庫存量不會下降，伊朗重返油市將使供給更加過剩。

IEA表示，明年全球對OPEC的原油需求量平均每天將增加160萬桶至3千130萬桶，仍低於OPEC在8月的日產量3千157萬桶，市場仍供過於求。低油價時代要持續至何時，暫時沒有人知道，相信本地油氣及相關公司還是硬撐多一段時期，只有能夠頂至最後局勢扭轉向上，才能脫穎而出成為贏家。

相關領域表現與前景

涉足油氣業的岸外組裝，工程設計／採購／施工／啟用（EPCC）領域的海事重工（MHB，5186，主板貿服組）挑戰仍然嚴峻。

肯納格研究油氣業分析員林新傑，在談到海事重工的業務前景時指出，雖然該公司今年攫取一些新工程合約，惟手握合約總值僅有9億5千500萬令吉，比較截至2014年杪時則有15億令吉。

同期間，該公司競標合約總值為40億令吉，仍然比它較早時預期的70億令吉來得低，其中18億令吉還是在RAPID計劃的持續競標，一些工程也受延遲。

這顯示油氣業的岸外組裝EPCC領域的新工程“蛋糕”已經縮小。

他指出，競標工程進一步萎縮，這對海事重工爭取新合約及船塢工場使用率也減少，同時組裝工程的賺幅將收窄，特別是在目前挑戰重重的油氣業領域。

環境海事資源
盡力爭取新次海工程合約

雖然環境海事資源（ALAM，5115，主板貿服組）主要涉足岸外支援船業務領域，惟該公司也積極爭取更多次海領域的工程合約，包括最近獲得國家石油旗下浮動液化天然氣船（FLNG）的兩項總值1億零200萬令吉的訂單工程合約，同時相信一旦浮動液化天然氣船在明年首季啟用後，料將可攫取更多工程合約。在目前油價低迷的時刻，若是仍能攫取新合約都會受到市場的歡迎，顯示它仍可逆流而上。

純岸外支援船業者
標誌岸外營造及保留現金流

標誌岸外（ICON，5255，主板貿服組）為了應付惡劣的岸外支援船經營環境，該公司除了盡力增加船隻出租率及使用率外，它也極力要保留更多的現金流以期度過今次的難關。

分析員指出，最近該公司旗下兩艘船隻取得短期的租用合約，雖然收費料僅達到無賺無虧的程度，惟該公司採取儘量增加船隻使用率的策略，以期可以保留更多現金流應付利息、融資付款及營運開銷等。

標誌岸外的2013年核心淨利達到1億1千360萬令吉，惟2014年爆發原油價格崩跌後，它的淨利馬上萎縮至5千940萬令吉，而市場分析員預測它在2015年淨利將進一步縮減至830萬令吉、2016年為2千270萬令吉，直到2017年時才有望好轉，料淨利可恢复1億令吉水平。

下游領域
國油貿易與天然氣領域仍有支撐力

雖然過去一年的原油價格走低，惟國家石油旗下經營下游零售業的國油貿易（PETDAG，5681，主板貿易組）仍可取得標青業績，即在2015年首9個月的淨利仍可達到6億9千790萬令吉，超越市場預測，為罕有“逆流而上”的油氣股。

肯納格研究分析員鄭景揚指出，國油貿易取得佳績，主要是期間的原油價格走勢相對穩定所致。他預期它旗下整體油氣產品的賺幅可從8%上揚至8.5%，使2015及2016年預測淨利上升7%及4%。

國家石油天然氣臂膀——國油氣體（PETGAS，6033，主板工業產品組）仍可穩住腳步。

興業研究油氣業分析員阿魯亞拉曼表示，國油氣體最新第三季及首9個月的業績符合市場預測，可說是在目前油氣業困境中尚可穩定腳步。該公司料在本地天然氣需求有增無減情況下受惠。

（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：李文龍）