股海宝藏：大鹏展翅“钱”程万里

只要仔细研究，不难发现许多公司拥有上千万令吉或上亿令吉净现金的优质股。
这类拥有净现金的股项在任何时候都不会面对现金流动的问题，而且也可以采取人弃我取，
以超价的价格收购优质资产，提升股东的价值。

大展控股（GUH，3247，主板工业产品股）是马股当中符合以上特质的优质股之一，它拥有强稳的财务、超过亿令吉净现金以及良好的业务和管理层。所以它值得股友的留意。
大展控股的总部设在槟城，拥有多项业务，涉足电子、电器、产业、种植和能源。

电子业务：在2011财政年首九个月，为营业额和盈利分别贡献85%和54%。

电器业务：这业务贡献2%营业额，不过，这一业务蒙受22万8000令吉亏损。

产业：这项业务分别为营业额和盈利贡献11%和29%。

种植业务：这业务分别为营业额和盈利贡献1%和3%。

能源业务：该集团在一项海外投资活动中，持有一家在柬埔寨经营发电厂的联号公司之20%股权。这业务贡献18%的税前盈利。

扩大股东价值


自2000年开始，它已转型成为电路板生产领域中的顶尖业者。电路板生产和能源业务的稳定收入，使其2000至2010财政年的复合年成长率达到12%。

现金1.2亿


它的净现金水平，也从2000年的1200万令吉增至去年9月所取得的1亿2000万令吉最高水平。纳入脱售（立达环球）股权可得的2300万令吉，净现金将进一步增至1亿4千300万令吉或相等于每股77仙。
基于其稳固的财务及盈利水平，大展控股的股息派发率已从2000年的2仙稳步增至2010年的5.5仙。
在去年获得历史新高的净现金水平和稳定的盈利表现后，该公司将有能力派发更高的股息，并且拥有足够的营运资本进行未来的拓展计划。

业务逐步改善
电路板是电子领域的基石，因所有电路需要电路板。
预料该领域将在六月返校效应、今年下半年假期和今年下半年商业提升活动下，这业务将逐步在今年次季以及下半年改善。

这些对大展控股的盈利持续性来说可说是好消息。
今年次季，该公司将提高中国苏州及槟城的产能，从而拓展其在汽车及广告展示领域的市场份额。

而用在液晶显示器和二极管背光电视机的高档电路板，预料将为该集团营业额带来30至40%的贡献。

大展控股拥有大约1亿2000万令吉的强劲净现金水平（去除脱售立达环球股权可得的2300万令吉），该公司用这笔现金来收购新业务，从而减少对具周期性的电路板业务之过度依赖性（料在3至4年内将其近90%的营业额降至70至75%）。

财务稳 估值廉宜
以1.29令吉水平来看，大展控股是以本益比6.7倍（同业：16.5倍）和股价对账面价值0.6倍（同业：1.2倍）进行交易。去除其每股64仙净现金（相等于股价的50%），其本益比仅处在3.4倍。

由于该公司拥有强稳的财务、基础面、管理层，再加上廉宜估值，其价值被重估只是时间的问题。

一般趋势显示，过去两年许多良好且被低估的公司，在股价低迷且无法反映真正内在价值情况下被私有化。因此，大展控股在中至长期内追随姐妹公司立达环球被私有化的步伐，并不会让人感到意外。

所以在1月，当立达环球已获99%股东同意，以每股1.10令吉价格私有化，市场也传言大展控股可能也被全面收购，而一度使其股涨至1.48令吉的52周高点。

慧眼

[南洋商报]

股海宝藏：金轮企业 隐藏的宝石

金轮企业（Kimlun，5171，主板建筑股）拥有上修的空间，因为：

一）其2009至2013年盈利复合年增长率达15%，受本地及新加坡的稳定建筑领域状况激励。

二）该公司拥有健全的资产负债表(8200万令吉或每股36仙的净现金)，容许其提高营运活动借此迎合建筑领域服务的高度需求。

三）经已获得证实的交货过往记录。

四）拥有来自私人及公共领域的知名和多元化企业客户。

五）被低估的估值，即2012财政年本益比5.5倍(领域平均10至11倍)。在去除其净现金后，其2012财政年本益比仅有3.8倍。它还拥有5.5%周息率。

公司小而美

总部设在柔佛的金轮企业，主要进行工程及建筑服务业务，并且专注在基建与建筑、工程管理、工业建筑系统和预拌洋灰混凝土产品的生产业务。

建筑业务占其85至90%的营业额，而剩余的则属洋灰混凝土产品的生产业务。

金轮企业拥有来自私人界、政府及官联公司等的知名客户，诸如依斯干达经济特区管理机构、实达集团（SPSETIA，8664，主板产业股） 、WCT（WCT，9679，主板建筑股）、马资源（MRCB，1651，主板建筑股）、UEM置地控股（UEMLand， 5148， 主板产业股) 和激成（KSeng，3476，主板工业产品股）等。

私人界及官联公司客户贡献其约75%的建筑业务营业额，而剩余的来自政府机构。

工业建筑系统专家

金轮企业将从我国建筑业逐步朝向工业化建筑系统发展中受惠，因为该公司是这方面的专家。

辅助金轮企业建筑业务的是其制造业臂膀，这项业务生产标准以及定制的预拌洋灰混凝土产品，其制造业务所生产的产品大多出口新加坡。

值得一提的是，金轮企业的预拌洋灰混凝土配件业务用于新加坡地铁网络。

根据证券行分析，金轮企业的预拌洋灰混凝土产品的需求持续强劲，主要是因新加坡计划在2020年将地铁网络由现有的138.2公里延伸至278公里的因素所带动。这项工程连同其他基建工程预计在未来10年内达约500亿新元（约1千220亿令吉）。

产品需求量大

在仅有丰隆亚洲及MTD混凝土（MTDACPI，5924，主板建筑股）两家主要竞争者的前提下，其订单的可见度非常清晰。

再者，基于金轮企业强劲的过往记录来看，该公司也可能从双溪毛糯–加影捷运计划旗下隧道预拌洋灰混凝土配件的工程中受惠，这项隧道工程价值预计达80亿令吉。

金轮企业为新加坡圣淘沙名胜世界两座酒店供应预拌洋灰混凝土产品，及向新加坡部分承包商供应预拌洋灰混凝土建筑配件。

金轮企业旗下预拌洋灰混凝土产品业务的客户也包括国际知名承包商，当中包括日本清水建设株式会社、上海隧道工程股份有限公司、韩国的SK建设和澳洲McConnell Dowell。

订单和账目健全

它拥有9亿令吉的建筑合，这相等于2010财政年1.8倍的营业额以及3.3倍的市场价值。

与此同时，它在制造业方面也拥有8000万令吉的卓越订单，这相等于其制造业营业额的1.6倍。

金轮企业从2009年至2013年之间取得良好的15%复合年增长率，主要是受惠于马来西亚和新加坡建筑市场的稳健成长。

此外，它也拥有健全的资产负债表，以及拥有8200万令吉或是相等于每股36仙的净现金，这将使该集团有能力承接更大单的建筑合约。

金轮企业未来几年的盈利展望亮丽，主要受到来自马来西亚和新加坡市场的几项正面因素带动。

大马狮城市场支撑

国内推行经济转型计划和第十大马计划陆续颁布的工程，将带动国内市场掀起建筑涨潮，而金轮企业预计将因此受惠。

其中一个惠及金轮企业的特定领域，是总长150公里的公共捷运项目，估计总值360亿令吉。

鉴于金轮企业拥有为新加坡捷运项目供应预制隧道节段的已证专业表现，它在大马捷运项目的夺标机会相对明亮。

除此以外，金轮机构可能受惠的发展倡议还包括大马橡胶研究院3千英亩的地段，以及第十大马计划下的医院和可负担房屋建设。

另一方面，位于海峡对岸的新加坡，其建筑工业发展蓬勃。

在未来10年内，新加坡估计有总值500亿新币（约1千222亿令吉）的铁轨线和高速公路项目将推出。

【投资风险】

执行风险、监管和政治风险（国内和国外）、原料成本飙升、预期之外的建筑和产业下跌周期。

慧眼
[南洋商报]

股海宝藏:大马人好甜 MSM 抗跌

MSM控股所经营的，是一个业务非常稳定且市场风险非常低的行业，理由是： 这一行业拥有稳定的需求增长前景（因食糖为主要食品），1991至2010年的复合年增长率为4.1%。

MSM控股（MSM，5202，主板消费产品股）从事的业务包括：

●培植蔗糖（在玻璃市初平（Chuping）4千454公顷地段和邻近1千244公顷租凭地段进行种植）。
●生产和销售精制糖（refined sugar）和糖类相关产品。

土展局大股东

在马来西亚仅有的两家业者中，MSM控股是精制糖最大的产商和供应商，它是以“Gula Prai”和“Gula Perlis”两个品牌销售旗下产品。
大马土地发展局（Felda）持有MSM控股74%股权，次之为雇员公积金局持5.4%。

先探讨国内市场，马来西亚的糖业受到管制。

在将产品出口前，MSM控股有义务先满足所有国内需求。

在大马，政府为白糖售价设定顶限。

因此，为了弥补炼糖原料成本和国内市场最高售价的亏损，政府将补贴炼糖产商。

虽然如此，有关补贴只供给国内销售，不考虑出口销售。

业务稳定风险低

MSM控股所经营的，是一个业务非常稳定且市场风险非常低的行业，理由是： 这一行业拥有稳定的需求增长前景（因食糖为主要食品），1991至2010年的复合年增长率为4.1%。

Frost & Sullivan看好我国食糖用量将由今年的150万公吨增至2016年的180万公吨，主要是食品生产及加工业发展趋势、人口增长及缺乏实际替代品的前提下所激励。

此外，政府限制已提炼白糖的入口，仅有持特许执照的工业消费者才能进行这一方面的入口活动，但政府至今未批准或发行这类特许执照。

炼糖业是属于高入行障碍的行业，因为：

1. 它需要庞大资本及营运开销（潜在新业者的初步投资额及营运资本预计分别高达1亿和2亿令吉）以及
2. 它需要拥有一个广大的分销网络。

此外，政府有可能会落实开放糖价的策略。一旦这项策略落实，糖价的开放将提升制糖公司，例如MSM控股等获利能力。

白糖或涨价

另一方面，MSM控股也将在令吉兑美元汇率升值的趋势中受惠，因为该公司进口超过90%的糖原料，但出口活动仅占其食糖总销量的5至15%。

根据大马证券研究表示，调高白糖售价的策略将在今年内或明年落实。

预料政府调高白糖售价的举措所受的政治反对声浪，将较汽油及食用油来的低，因为基于健康因素，我国人口糖用量将逐渐降低。

耗糖量全球第四

由于MSM控股几乎所有原糖均以美元进口，而88%的销售以令吉计价，因此美元走势疲弱将有利MSM控股。在这其中，原糖成本占有大马制糖总生产成本的80%。

中期内，国内白糖消耗量料相对稳定。以国内白糖消耗模式来评估，在亚太区域28个国家内，马来西亚目前是全球白糖消耗量第四大的国家，平均每人消耗48公斤的白糖。

根据Frost & Sullivan的时常研究报告，在过去10年，大马的精制糖消耗以3.7%年复合增长率成长，预计在接着5年内达到4.2%年复合增长率。

为了抓紧这个机会创造的优势，MSM控股产能计划在2015年增加36%。

根据兴业证券研究，为了掌握类似机会带来的优势，MSM控股有意在2015年扩张生产设施至150万吨（从既有的110万吨），以应付更高的出口销量。

MSM控股也期望，通过获得更多新贸易商和分销商，甚至与终端客户建立直接关系，扩充亚洲国际市场渗透率。

【正面催化剂】

1.近几个月的出口强劲，出口赚幅优渥。

2.原糖价格近期下滑，让政府有机会锁定长期的采购合约，对MSM控股的赚幅有利。

3.并购活动的潜能。

【投资风险】

1.政府政策改变或显着改变本地炼糖业。

2.不利气候条件影响原料供应及全球原糖价格。

3.全球贸易政策的显着改善将影响糖业，并对炼糖价格构成打击。

4.令吉兑美元汇率显着波动对大马制糖原料成本带来影响。

5.来自贸易风（TWS，4421，主板消费产品股）其他本地业者以及海外业者的竞争压力。 据联昌研究指出，大马制糖并不担心会面对将在砂州设厂的新业者竞争趋势。该公司相信本身较大的市场份额将较新业者更具备竞争力。

慧眼