智者有云，当你打算结婚时，必须警惕债务是否也会毫无必要地随着攀升，确保这段联姻有个美好的开始。
很不幸的是，建议中并且将成为我国最大的石油与天然气合并计划，并非如此。
沙布拉石油（SAPCRES，8575，主板贸服股）和肯油企业（Kencana，5122，主板贸服股）合并的建议，被标榜为另外一个“协作动力”（Synergy Drive），后者多年前的大合并，组成扩大后的森那美（SIME）。不过，两者之间有个重大的区别。
“协作动力”涉及的纯粹是股票交换，然而，最新的合并建议则涉及了巨额的现金成分，导致这个交易更加不同与复杂，也许还会创下另外一个第一。
承受巨额债务
的确，这宗合并交易可以创造营运上的协作效益以及更大的规模，包括了更大的营运范围，有助于取得新合约，包括了勘探小型油田，不过，现金的支付将招来沉重的债务压力。
因此，这引发了市场的诸多疑问，这宗交易计划能否设计得更好？不但可以创造业务优势，也能够维持账目上的实力，好让合并后的集团有足够的财力攫取新机会。
实际上，合并后的集团将会承受巨额的债务，主要是为了支付现金给沙布拉石油和肯油企业的股东，这导致债务将从过去的小数目，膨胀至16.2亿令吉。
实际上，合并后的集团需要借贷至少16.2亿令吉来支付现金给股东，让两家公司合并，这几乎相等于借钱派股息那样，这不是有效的营运方式。
这个合并计划的机制，是一家2令吉的特殊用途公司——Integral Key私人有限公司，收购沙布拉石油以及肯油企业的所有资产与债务，收购价格分别是59亿令吉和60亿令吉。
对于沙布拉石油来说，股东将会收到25亿股Integral Key的新股，每股价值2令吉，以及总值8.75亿令吉的现金；对于肯油企业来说，股东将会收到25亿股Integral Key的新股，以及总值9.69亿令吉的现金。支付的现金总额为18.4亿令吉。
沙布拉石油的大股东，是总裁兼总执行长拿督沙里尔的投资臂膀沙布拉科技有限公司（持股40.1%），它将会收到3.51亿令吉的现金。
相同的，肯油企业的大股东，即总执行长拿督莫扎尼，他将透过投资臂膀Khasera Baru私人有限公司（持股32.4%），获得3.14亿令吉。
财务实力削弱
由于合并后的集团只有约2.2亿令吉的净现金，因此，为了支付现金给沙布拉石油以及肯油企业的股东，合并后的集团的债务，将会飙升到至少16.2亿令吉的水平。
假设16.2亿令吉债务的利率为8%，这笔债务每年的利息开销将达1.3亿令吉，若根据个别公司最新的全年业绩为基础，利息开销相等于合并后3.70亿令吉净利的三分之一。
因此，从账目的角度衡量，支付现金的做法不但削弱了合并后集团的财务实力，也令损益表承受压力。这将限制该公司未来在油气业务上进一步扩充（包括了高成本、高风险的小型油田计划）的融资能力。
如果是为了合并后集团的利益，最好的做法是根据大家同意的估值再做换股，没有涉及现金支付，也不会有额外的债务。
合并后恐陷不利地位
目前，有些分析员吹嘘说现金支付是合并计划的“甜头”，然而，这种说辞是经不起考验的，因为要一家公司以8%的利率举债，仅仅只是为了支付现金给股东，这种做法是毫无意义的。
除非是拥有多余的现金，然而很清楚的是，目前的情况并非如此。
这就引出一个问题：为什么要设计这样的合并计划？可能的答案或许是，大股东要在合并成为更大、回酬更多，当然，承受的风险也更高之前，先从之前的投资里取回一些现金。
而吊诡的是，这种做法已经把合并后的集团陷入不利的地位，如果是纯粹换股，情况则会不一样。
只要稍微调整一下，仍然可以让大股东获得大部分他所想要的。透过纯粹换股，不涉及现金。如果有大股东需要现金，把股票配售即可。
这个方式，仅会稍微稀释了大股东的股权，而不会对合并后集团的财务实力构成任何影响，与此同时，可以吸引更广泛的股东，包括了机构投资者。
沙布拉石油和肯油企业合并，已经有够多的问题需要解决，例如营运整合与磨合，这一关是大部分合并计划皆失手的地方。
其实，很容易就能够避免陷入债台高筑的窘境，就像合并后重新启航一样。
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