对长期散户投资者而言，投资组合保护或结构型基金是否是良好的投资选择？
在截至2011年6月30日为止的6年又11个月期间，单位信托公司总共在马来西亚推出了64项保本结构型基金。它们吸引了86亿令吉的总投资额，其中大部分来自长期散户投资者。
这类基金的主要卖点在于，其防御性投资组合结构为了保本，投资组合的显著比例（最高达95%）是投资在固定入息证券或债券，似乎可降低，甚至消除股市波动对投资者本金或资金造成的损失。
通过将投资组合余额投资于让产品可在有限范围内参与（称为参与率）的特定股市指数看涨期权，保本结构型基金可从指数于固定时限内的涨幅中取得资本增值。
由于投资结构或策略保守，这类产品可给予的资本增值，显然受限于基金投资组合投资在看涨期权的比例。结构型产品是否能替代简单、优良和旧式的长期持有股票投资策略的一项选择呢？
极富盛名的伦敦商学院学术人员、针对结构型保本基金的表现进行了一项研究。研究结果也许可以说明这些结构型投资产品的“吸引人之处”。
这项刊登在《2007年全球投资回酬年鉴》第三章的研究，是伦敦商学院的三位专家–Elroy Dimson、Paul Marsh及Mike Staunton为荷兰银行（ABN AMRO）展开的研究。
保护型投资回酬较逊色
研究显示，至今为止，与简单的长期持有多元化资产投资组合策略相比，风险保护型投资的回酬较为逊色。
Dimson、Marsh及Staunton是将各种受欢迎的风险保护或结构型策略的长期表现，与英美股市超过一个世纪，即1900至2006年的长期历史性回酬（表现）做对比。
他们发现，投资组合寻求控制风险或防护下行风险的策略（如结构型保本基金的情况），将同样的限制投资可能向上获取的回酬潜能。
更糟的是，遭侵蚀的上涨潜力可能比降低的风险更大。
如此看来，采取较为平衡的投资组合策略以防备股市风险，其实对结构型产品的投资者更为有利。
以一年投资期限而言，涵盖股票及债券的多元化投资组合远比结构型或保护型投资组合提供更佳的长期风险对回酬比例。
保护型策略非最优越
Dimson、Marsh及Staunton因此得出结论，既然一个人只要在股票与现金之间分配资产，即可取得相同，甚至更佳的回酬，因此结构型或保护型策略并不是最优越的。
同样的，投资者也可以使用相同的方法，加上特定风险，而取得更高的回酬。
从1900至2006年间，美国股市可获9.8%的年化回酬（波动性19.8%），而保护型投资组合仅取得6.9%的年化回酬（波动性18.6%）。
因此，可以总结说，虽然保护型策略也许可降低风险，这却只有在牺牲“相对高”的回酬后才能达到。
资产组合多元化较有利
要是长期投资者继续维持资产组合多元化，只有在必要时才重新配置，无论在风险还是回酬方面，对他们真的会比较有利。
事实上，结构型产品难以被视为一种有效控制投资组合风险的方式。研究已再次证明，对长期投资者而言，投资组合多元化，而非投资组合保护，才能为最低风险下享有较高回酬铺路。
另外，与短期投资者不同的是，基于他们的长期投资期限，短期的股市跌势不会对长期投资者不利。
对他们而言，与其投资在结构型产品或基金以寻求投资组合保险，投资组合多元化无疑是更佳与更节省的选择。
尤其在专家的关键研究结果证实，保护型投资组合策略比传统的长期持有投资方式表现差劲之后，更是如此。
（一）年度止损策略
为了加强他们的观点，Dimson、Marsh及Staunton在研究中，涵盖以下三种受欢迎的投资组合保护策略，以进一步阐述他们的研究结果：
（i）年度止损策略
（ii）盈利锁定策略
（iii）“零成本”双向策略
在年度止损策略下，投资者为本身的投资选择某个止损底限。跌穿此底价时，保护策略即启动，将高风险资产转为现金，防止投资组合的价值在投资期限内继续下滑。
在股市跌穿该底限时，投资组合也就完全地撤离股市，并完全错过之后在剩余投资期限内的股市反弹、涨势或复苏。因此，其回酬自然低于继续充分在大市中投资，并参与未来股市反弹的传统长期持有方式。
（二）盈利锁定策略
正如其名所示，被称为盈利锁定策略的第二种策略寻求锁定盈利，以及通过在达到某个目标后，迅速将较具风险的资产转为现金，并在余下的投资期限内维持现金，以保护其资本增值的投资。
这可确保即使股市较后回软，亦不至于失去较早前取得的增值。
Dimson、Marsh及Staunton的研究结果指出，长期而言，盈利锁定投资策略会令基金的年化股市回酬降低至，仅微高于美国债券及国债回酬的水平。
当然，这些回酬更是大大低于拥有多元化投资组合的投资者、长期可取得的美国年化股市回酬。
（三）“零成本”双向策略
在第三种策略中，Dimson、Marsh及Staunton试图以零成本双向方式为股市下滑护盘。
这项策略的做法是，基金售出看涨期权以获取一些入息，然后再以部分入息购买看跌期权，以防备投资组合下跌的风险（“零成本”保护的名称由此而来）。
不过，这将造成投资组合保护与回酬之间的紧密联系—所要求的保护水平越高，预计投资回酬也越低。
反之亦然，因为看涨期权的行使价，即是投资者或者基金可从股市涨势中获利的顶限。
美国的研究结果显示，以这项策略为基础，每月重新配置以将单月下滑亏损限制在1%的投资组合，只取得1.12%的长期年化回酬，而简单的长期持有策略则录得9.77%回酬。
一旦保护底限调低至-10%（表示投资组合风险大量、显著地增加），投资组合回酬反而改善至9.3%。
大众信托供稿www.publicmutual.com.my
[南洋商报]
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