2012經濟更好或更糟？

即將步入2012新一年，檢討過去一年，2011年對全球經濟來說可說是多事之秋，全球局勢詭異難測，一波未平一波又起。

從年初的高原產品引發高高通膨侵襲，接踵而來是日本震災對全球一些領域的重大衝擊；“阿拉伯之春”的動盪不靖對油價的效應；美國信貸評級的下調，以及至今仍陰影不散的歐債危機所引發的全球經濟與資金市場連鎖效應，無不令投資者感到震憾及措手不及！

以過去一年全球經濟陷入亂局的窘境，邁入2012年，全球經濟又是一個如何局面？

2012全球展望

歐債未解
拖累全球經濟

先進經濟體的成長受家庭減債、信貸成長持續受限、房產呆滯及財務緊縮的束縛。

美國經濟在2011上半年幾乎停滯，第三季恢復一些士氣，而歐元區在末季掉入溫和衰退的邊緣，因主權債務動盪打擊消費與商業信心。

新興亞洲難以完全與先進經濟危機脫軌，從歐美金融與經濟危機引發的連鎖效應，已打擊倚重外來需求的國家成長，由內需驅動的經濟體及由出口導向帶動成長的國家出現兩極化，如中國、印度及印尼卻持續交出出眾成績單。

國際貨幣基金（IMF）總裁拉加德較早警惕，全球經濟陷入危險期。她最近也警告說，全球經濟展望將放緩，一些特殊領域或比較早時預期慢。

歐元區2012年
成長預測調低

經濟合作發展組織（OECD）在2011年11月28日的最新經濟展望，也大砍歐元區的2012年成長預測達1.8%，即從9月預測的2%下調至0.2%，比《彭博社》較早預測的0.5%稍佳。

艾芬投資銀行經濟學家陳艾倫預計IMF在即將面市的2012年1月份世界經濟展望報告，將顯著下調歐元區的2012年國內生總值成長，現有預測為1%。

與此同時，IMF的全球國內生產總值成長預測或從現有的4%砍低到3至3.5%，這是今年中以來第三次下調行動。

他相信，2012年最顯著下探風險，是歐債問題的一再延宕，進而最終可能對全球銀行體系構成系統性的威脅。

“儘管美國最新經濟表現出乎意料稍高，但歐元區債務重組的失序，或造成美國及全球經濟新兵一輪動盪，而凍結國際金融市場，或對美國及全球明年的經濟帶來不利影響。”

“有鑒於此，全球經濟成長的風險仍面對下探風險。”

美日經濟減速比歐輕微

在發達經濟體當中，歐元區在2012年料跌勢最慘烈及脆弱度最高，而美國與日本的經濟減速幅度或比歐元區經濟所承受的不利衝擊來得輕。

聯昌研究經濟主管李興裕也表示，全球經濟從2008/09金融風暴後復蘇的步調是蹣跚的，2年的歐債危機沒有看到回轉的跡象，至截稿時，決策者祭出解決歐債危機的可信賴方案仍然不明確。

“我們預見全球2012年的成長仍然不均勻，主要先進經濟體面對下滑風險。”

全球成長低迷

他說，債台高筑經濟體使出財務撙節措施將打擊短期成長，全球指標持續顯示全球成長的低迷。

金融動盪，包括股價的波動將牽制消費者與商業信心。

他說，2012年的下調風險，主要來自歐元主權債務問題欠缺政策的回應，導致市場持續波動不定；發達經濟體的減弱成長拖延；新興經濟體應對疲弱成長及資金流動的巨幅動盪脆弱性；以及由起伏不定的原產品價格及供應震盪引發的通膨壓力卷土重來。

歐盟解決方式――等待

歐債危機將是2012年全球經濟的頭號殺手。其大部份成員仍然違反馬斯特里赫特條約（MAASTRICHT TREATY），如愛爾蘭政府債務占國內生產總值的108.1%；希臘佔162.8%；葡萄牙佔101.6%；及意大利佔120.5%等。

歐洲的主權債務市場危在旦夕，意大利和西班牙在2012年要籌集到5千900億歐元的資金，他們的利率仍然高於可接受的水平。而歐洲中央銀行試圖在二級市場購買債券從而降低這些國家債券利息，但這樣的努力至今沒有見效。

有鑒於此，一些經濟學家認為，歐元區在明年會發生兩種可能情況，一是歐元區決策者會被踢出希臘，進而造成該國的購買力重挫及其新貨幣將嚴重低估，不但其國內生產總值猛挫，對歐元區其他成員國的國內生產總值成長也帶來不利衝擊，主要因出口的滲透。

歐元區將選擇維持
相互依存方式

此外，市場對歐盟的信心在希臘撤出後而嚴重崩潰，導致資金外流、銀行擠提及整體股市的連鎖效應。

有鑒於此，肯納格研究認為，歐元區將選擇維持現有的相互依存方式，並繼續艱難渡過此亂局。

“儘管此選擇對債權國，尤其是德國的全體選民意願不相符，但決策者應當發現，替代情況的成本太高了！”

儘管歐元區處理其亂象引發劇烈的批評，但該行認為，其策略皆是“拖延時間”。其實，歐元區在交戰的同時，也等待全球氛圍的回春，一旦此情況發生，高度經濟成長將改善各國的財務狀況，以為撙節措施鋪路。

肯納格認為，決策者應當對拖延時間及耽誤有所區別，一些決策如歐洲中央銀行可以調降基準利率至近零巴仙，比較現有為1%。

如果決策者採取上述計劃，所引發的風險，是激起市場的憂慮，因歐元區在沒有選擇下可能解體或破裂，或爆發的社會動盪，進而可能纏繞希臘政府退出歐元區。

他們也可能屈服於分隔主義者，並認為長痛不如短痛，以達到更長遠的利益。

希臘選擇撤出歐盟的風險，在明年將製造市場的動盪，因此，預見2012年仍然搖擺不定。

財務緊縮將擴散至德法

聯昌研究的李興裕認為，歐元區的宏觀環境在近月持續轉劣，在2011年末季或陷入衰退泥沼，商業與消費信心在近月已大幅崩跌，尤其是製造業產出劇挫。

“我們預計歐元區實質國內生產總值在2012年萎縮0.2%，比較2011年預估1.1%，反映財務嚴重拮據的全面衝擊。”

嚴重財務緊縮不只在債台高筑經濟體反映，也開始反射在核心經濟體，主要來自債務風險升級的連鎖效應。

“在近期，我們預期邊緣國家的金融市場所面對的財務緊縮將擴散至核心經濟體，尤其是德國及法國銀行，它們高度涉足西班牙及意大利的主權債務。”

先進經濟體要適度“減肥”

債台高筑的先進經濟體，明年對它們來說是“減肥年”，把臃腫的債務減輕，是當務之急振興經濟活動的策略之一，其削減開支的水平，將左右2012年的經濟如何走。

如果過度“減肥”或緊縮開支，可能將導致已疲弱無力的復蘇力道熄滅和脫軌，進而可能陷入衰退。

美國政府面對調控財赤的壓力，根據經濟學人資庫（EIA）透露，大型發達經濟體在明年將會大砍其預算占國內生產總值逾1%，比2011年的數額高出一倍，這類同步的緊縮舉措或造成市場震盪，惟其衝擊程度難以衡量，因此類跨及許多主要經濟體面對如此偏高財務赤字的情況是前所未有。

更令人憂心的是，此項高度赤字情況已造成外匯市場的劇烈動盪，進而導致全面的貨幣危機。

根據過去的歷史記錄，貨幣危機造成高度的蕭條，如1994年的墨西哥經濟危機；1998年的俄羅斯金融危機；阿根廷經濟危機（1999-2002）及1997亞洲金融危機。後者更導致大馬國內生產總值萎縮7.4%。

美經濟憂慮或重點燃？

身為全球經濟老大的美國，在歐洲經濟百病叢生的蔓延下，也難擺脫頹氣，儘管如此，比較歐洲經濟的奄奄一息，美國經濟近期顯現一些逐步復蘇的曙光，但整體還是參差不齊。

其10月領先經濟指標按月起0.9%，顯示2012年成長企穩；供應管理協會（ISM）製造業指數在11月漲至52.7點，9月則為51.6點；服務業指數在10月份則放緩至52.9點，9月為53點；個人收入的漲升，導致個人消費開銷源0.6%，比8月份高出3倍；消費信心仍舉棋不定，表示情緒指數在近月參差不齊；失業率猛跌至2009年3月以來的最低水平，11月為8.6%。

整體來說，李興裕認為，其經濟仍然處於脆弱情況，任何深切的外圍震盪，尤其來自歐元區，將構成雙底衰退的風險。他預計美國經濟在2012年將以平穩的步伐增長0.8%，比較2011年估計達1.8%。

資金續流入美國庫債券

美國信貸評級下調的預測反響，包括全球債券評估的巨大調整並沒有實現，他預見資金持續流入美國國庫債券，以及信評大砍導致美元走強。

減赤國會超級委員會無法達致共識刪減至少1.2兆美元的聯邦預算，進而為美國在2013年首季開始自動整體削減預算達1.2兆美元。

標普排除美國信評目前會進一步調降，它把美國的長期信貸評級給予“AAA+”評級，慕迪與惠譽則給予美國“AAA”評級地位，美國國庫債券收益率可以反映美國借貸成本，目前似乎保持偏低水平，主要來自避險天堂資金流動的殷切需求及近期欠缺美國主權的替代品。

艾芬的陳艾倫也認同，儘管近期美國經濟指標顯示逐步回春，但如果歐債問題惡化，相信其經濟活動在2012上半年仍然巨幅放緩。

他也說，美國經濟的復蘇仍被高失業率的陰影籠罩，因此，在消費者持續減債及美國家庭凈值下滑前提下，相信美國消費開銷在未來是緩慢及循序漸進的。

新興亞洲可否獨善其身？

儘管亞洲的整體俏麗成長表現與歐美的一片烏雲罩頂，似乎有一些落差，但亞洲成長展望似乎難以擺脫先進國危機波及的陰影。

李興裕說，區域經濟表現通過兩個管道，即貿易及金融管道而受西方國家狀況轉劣的衝擊愈加顯著。基於新興亞洲的出口占國內生產總值的15至162.7%，因此，其外來需求的變幻莫測如是顯著。

亞洲出口歐美仍佔大比重

美國及歐洲佔亞洲的出口比重仍然顯著，分別為11.7%及12.8%，在2008至2009年風暴時期已下滑。亞太發展中經濟體的出口在強韌內需支撐下獲提振，但這些部份出口與先進國家的需求相關，因它是區域之間的出口，部份相互國家的生產網絡是供應歐美的最終需求。

區域之間出口供應亞洲的最終需求仍然佔出口總額的較大型比重，2009年估計達40%。

歐元區金融危機對亞太的金融效應風險，是否會卷土重來？

李興裕認為，相信亞太銀行持有歐盟主權債券產品的比重不顯著，受歐盟債務危機的直接風險衝擊不大，但金融業因間接涉足全球信貸緊縮而面對風險。一些經濟體因直接依賴海外貸款而面對全球震盪的衝擊。

新興亞洲因強勢基本面、較亮麗的成長前景及潛在的匯率增值而吸引外國組合投資流入，在金融市場持續動盪不靖前提下，加上歐元區的效應憂慮加劇，亞洲金融市場或通過金融流動的輸送管道而受波及，因投資者或放棄較高風險資產而導致資金突然轉向。

“其衝擊主要通過債券及股票的清盤，這可從外資組合的騰漲端倪。”

內需拉動
中國經濟企穩

李興裕相信，比較2008至2009年的全球金融風暴，中國具備更有利條件渡過全球雙底衰退，因它目前主要依賴內需拉動，這得拜架構性改革所賜。

中國經濟至今企穩，領先指標顯示它擁有充份維持2011年成長的動力，因此，他預計中國在2011年增長9.3%，2012年在外來需求減緩下僅增長8%。

艾芬投資銀行的陳艾倫認為，如果歐債危機深化，中國人民銀行或下調其基準借貸成本，因此，他也認同中國經濟在強韌內需烘托下保持堅挺，實質國內生產總值在2012年或走緩至9%，比較2011年估計9.5%。

大馬明年走向何方？

全球環境的烏雲籠罩，使大馬在2012年持續面對下探風險。身為高度開放及倚重貿易的大馬，其電子及電器出口佔國家總出口近42%，已顯然受最近的歐債危機衝擊。

大馬的電子與電器出口仍然低於風暴前水平，並從2011年第三季的按年負增長3.7%至10月份的負9%，主要因疲弱的半導體需求拖累。全球半導體業銷售以按年計已連續第四個月告挫。

電子電器出口未回溫

儘管原產品出口堅穩，但詭異難測的局勢及外圍環境的轉劣，將加速大馬電子與電器出口的跌勢，尤其在2012下半年。

展望未來，主要經濟體，尤其是三國集團的經濟持續一蹶不振，將繼續拖累亞太區域之間的貿易，惟中國崛起為出口市場提供一些緩衝力，有鑒於此，陳氏預估大馬的貨品與服務出口將從2011年的3.1%降至2012年的2%，比較2010年為9.9%。

私人領域主導2012年成長

他說，強韌的內需顯然是出口成長放慢的緩衝力，預見私人領域將主導2012年的成長，而公共投資在政府活動增溫下將繼續提供扶托力。

占國內生產總值53.2%的私人消費開銷，仍然是內需的成長引擎，主要獲得堅穩的消費信心支撐。

基於全球原產品需求的放緩，加上低原產品價格導致收入的下滑，消費信心及開銷料從2011年末季起至2012年走下坡。

“我們預計佔國內生產總值約45%的實質私人消費，將從2011年估計的6.2%滑退至2012年的5.5%，比較2010年為6.5%。”

他表示，內需另一組合項目――私人投資，相信將支撐2012年的經濟，與海外環境關係密切的私人投資，或面對一些批准製造業與服務業項目落實的展延，因此，他樂觀認為，私人投資將由本地導向投資支撐，而成長來自私人界參與新經濟模式及經濟轉型計劃下鑒定的項目。

經濟轉型予投資者信心

政府通過經濟轉型計劃的改革議程之落實動力回溫，將支撐2012年的投資者與消費者信心。

在私人消費或稍走緩下，實質總內需料減速，但在2012年持續企穩於5.9%，比2011年估計的7%來得低。

有鑒於此，實質國內生產總值料從2011年第三季的5.8%走低至同年末季的4%；而出口及內需的放慢，他預計明年的實質國內生產總值走緩至4%，比較2011年估計為4.8%，而政府的2012年成長預測為5至6%。

基於國際原產品價格的走緩，將緩通膨壓力，如果經濟活動至2012年顯著惡化，他相信國行或提早在2012年初減息，作為防患未然措施，以防禦國內經濟免受外圍變數增添的過度衝擊。

[星洲日報／投資致富]